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热点分析基本面回暖为何未能阻止铁矿持续下跌?

2025-03-12 阅读次数:

  近期铁矿基本面虽有所边际改善(港库出现明显去库),但盘面并未如市场此前预期般在会前保持坚挺,而是自2月高点844元/吨回落至770元/吨附近。本文将结合近期消息面,对铁矿的供需、库存及估值对这一现象进行分析,并探讨当前可行的交易策略。

  截止3月6日,铁矿45港进口矿库存为14578万吨(近年中等偏高位置),周度大幅去库643万吨(-4.23%),但去库主要受供给端天气扰动影响,属于短期因素,并非供需格局的长期改善。需求端,截至3月6日,日均铁水产量回升至230.51万吨,处于近年中等水平,环比增加2.57万吨。然而,前期增PG电子 PG平台速较为平缓,季节性回升力度不及往年。此外,近期钢材产销数据整体中性,市场对未来需求的乐观预期有所降温。在偏空消息面持续扰动的背景下,高估值难以维持,资金逐步流出。

  从自身估值来看,前期铁矿的上涨主要受到飓风影响下主要港口关闭的推动,导致短期供给预期改善。此外,钢材基本面数据此前表现较强,五大材表需和产量均明显增长,市场对铁水复产的确定性预期增强。同时,重要会议临近导致宏观层面仍存在一定乐观预期。因此,前期铁矿估值的上移主要由短期供需因素及预期交易驱动。然而,从现实情况来看,盘面价格超过110美金后,几乎所有矿山均可实现盈利,3月因突发事件影响,平衡表小幅去库但趋势难以延续,基本面难以支撑铁矿高估值。

  从历史来看,2015年,钢铁行业在“供给侧改革”下开始化解过剩产能,2016年淘汰落后产能取得显著成效。2020年“双碳”目标提出后,能耗双控政策成为行业发展的重要指引,推动2021年粗钢产量同比下降3%。能耗双控制度可追溯至“十一五”时期的能耗强度约束机制,在“十三五”期间正式建立,并于“十四五”阶段不断完善,预计2025年收官。为实现“十四五”能耗双控目标,2025年或将再次实施能耗双控及粗钢压减政策,但力度预计弱于2021年。

  2025年2月21日,越南宣布对中国输越钢铁产品征收三档反倾销税,税率分别为19.38%、26.94%和27.83%。同年3月4日,韩国也正式对中国的热卷发起反倾销调查。出口方面,预计越南市场受反倾销措施影响将减少约400万吨,其中6-8月及11-12月的降幅最为明显。需求端方面,越南的反倾销税自3月7日起正式生效,预计3月起出口量将受到影响,降幅约为40万吨/月。韩国的反倾销提案虽然尚未正式实施,但若最终落地,将对我国出口产生一定影响。作为我国第二大钢材出口国,2024年我国热卷出口至韩国达到160.7万吨,占对韩出口的约20%。韩国进口我国钢材主要依赖性价比,若加征关税,预计我国对韩热卷的出口将大幅减少。

  重要会议政策大致符合市场预期,其中超长期特别主权债券的规模低于市场预期。此外,发改委报告中提到将持续实施粗钢产量调控,推动钢铁产业进行减量重组。从整体来看,当前宏观支撑力度有所减弱,黑色板块的整体氛围偏空。

  随着天气影响逐渐减弱,叠加季末矿山可能存在冲量行为,矿山发运预计将有所增加。考虑到发运增量需经过运输周期才能影响国内市场,前期受天气影响的发运减少将逐步体现至到港量上,预计3月初到港量将显著下降。内矿方面,随着“金三银四”旺季的到来,内矿产能利用率预计将明显增加,国产矿产量预计环比将大幅增长。整体来看,考虑到外矿(到港量)量级更大,三月国内供应量预计整体减少。

  随着下游钢材表需的季节性修复,加之焦炭提降让利于钢厂,钢厂复产具备一定动力。然而,目前钢厂复产仍较为谨慎,且唐山部分高炉因节前利润较好,前期未进行检修,如今不得不安排检修。从当前情况来看,部分高炉的检修时间已延长至3月底。

  对于铁矿的替代品(废钢),受“以旧换新”政策影响,近期废钢到货量增速较快,废钢性价比有改善预期,但整体来看,由于今年焦炭价格较低,短流程成本仍明显高于长流程,这使得长流程更具优势。在铁水较废钢贵200元/吨以内的情况下,企业大多仍倾向于长流程生产。

  当前成材端未出现明显矛盾,利润维持良好,但钢厂整体对产量依然保持克制,复产节奏较为缓慢,螺纹盘面目前锚定电炉成本定价。本文认为,在成材端尚未转弱且铁水处于复产周期的背景下,铁矿自身矛盾并不突出,因此难以出现持续深跌。短期来看,盘面在100美元附近(120日均线及部分非主流矿山成本线)测试压力。然而,考虑到近期压减产量的相关消息较多,预计将限制盘面反弹空间,单边走势仍存在一定不确定性。

  当前可以考虑入场铁矿05-09正套。截至3月6 日,5-9价差在37元/吨,处于近年同期中等偏下位置。3月初到港量将明显下降,叠加铁水产量预计回升,近月基本面边际改善。与此同时,如若限产政策落地,远月承压程度预计将大于近月,铁矿近强远弱格局届时或将进一步确立。