2025年03月02日，招商证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2024Q4低利率环境推动债基和ETF扩容，投资者偏好利率债。

　　报告摘要如下： 一、2024Q4货基和债基扩容，ETF和中长期纯债型基金受到青睐 2024年四季度货基和债基扩容。2024年四季度股市赚钱效应下降，交易情绪降温，在“宽松货币”预期交易为主导的推动下，10Y国债利率快速下行，债市大涨。2024年四季度货基和债基资产净值分别环比增长5752亿元和2710亿元，高于股票型基金。另外，“资产荒”格局PG电子官方网站 PG电子网址持续，叠加市场倾向红利风格，REITs愈发受到投资者的青睐。随着四季度REITs上市规模显著增加，2024年四季度REITs资产净值较三季度上升较多，环比上升约20%。 利率快速下行使得ETF和中长期纯债型基金受到投资者的追捧。2024年四季度被动指数型债基和中长期纯债型债基资产净值规模较三季度增长较多，分别增长3018亿元和1541亿PG电子官方网站 PG电子网址元。由于债市利率下行趋势较为确定，且ETF相较于直接投资债券有较多的优势，被动指数型债基扩容速度较大，资产净值环比上升约30%。低利率环境也使得投资者倾向于向久期要收益，中长期纯债型基金资产净值环比上升2%，而短期纯债型基金环比下降10%。 2024Q4债基前五大重仓券种持仓市值与上一季度相比，除同业存单、城投债、产业债外，其他券种尤其是国债以增持为主。主要原因是低利率环境下，信用溢价极致压缩使得信用债的票息收益逐渐丧失吸引力，投资者转向增配资本利得较高的利率债。 二、2024Q4债基重仓信用债持仓变动：拉久期+下沉 城投债：债基拉长久期至1-2年并主要下沉至隐含评级为AA(2)的债券。票息不足使得债基减持山东、江苏等传统重仓区域城投债，小幅增持吉林、新疆、广西等中部区域，这些地区的收益率较高，同时债务风险均较为可控。 产业债：债基拉久期至2-5年并主要下沉至隐含评级为AA(2)的债券。债基减持交通运输、建筑装饰、综合、钢铁等行业产业债，增持非银金融等行业产业债。 金融债：债基拉久期至2-5年并主要下沉至隐含评级为AA+的债券。债基增配二永债，减配商业银行债。主要是因为相较于城投债和产业债，二永债兼顾流动性、波动性以及高票息的优势，在低利率环境下有更多的进攻机会。 风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，数据统计有误差